バーンスタイン：なぜ今、絶対にNVIDIAの底を打ってはいけないのか？

著者：張雅琦，ウォールストリート見聞

ウォールストリートのトップ証券会社バーンスタイン（Bernstein）は、NVIDIAの株式評価を「市場を上回る」から「市場と同等」に引き下げ、目標株価を400ドルから200ドルに半減させました。この引き下げを引き起こしたのは、ファンダメンタルズの悪化ではなく、会社の最高経営層を巻き込む管理職のスキャンダルが続いていることです。

現在、NVIDIAのCEOである黄仁勲に関するスキャンダルが広がっており、会社の取締役会は独立調査を開始すると発表しました。『ウォールストリートジャーナル』はさらに進んで、会社が彼を解任する準備を進めていると報じています。バーンスタインのアナリスト、ステイシー・A・ラスゴンは報告書の中で明言しています：新たな告発の前に、取締役会が黄仁勲を留任させる可能性はほぼない；在任中であっても、継続的な露出のリスクは無視できません。

このような背景の中で、バーンスタインは、NVIDIAの株価が「ほぼ不合理な低評価」レベルにまで下がったにもかかわらず、投資家に一時的に様子見を強く勧めています。会社のファンダメンタルズは健全ですが、不確実性はまだ解消されていません------ネガティブなニュースの底がどこにあるのか、現時点では判断できません。

スキャンダルが続く中、取締役会は苦境に立たされる

事件の引き金は、先週末に報じられたメディアの報道です：黄仁勲とアリス・ファンの間に不適切な関係があるとされています。黄仁勲はすぐに日曜日にこの関係を公に認め、NVIDIAの取締役会はすぐに独立調査を開始すると発表しました。

しかし、その後事態は急速にエスカレートしました。最新の報道によれば、黄仁勲は直接の部下とも不適切な関係にあるとされ、その当事者は会社の医療健康事業の副社長であるキンバリー・パウエルです。現在、NVIDIAは彼女を解雇する準備を進めています。

これに対し、バーンスタインは判断します：あるCEOはこのような軽微な理由で職を解かれることがあります。新たな告発が浮上した後、取締役会が黄仁勲を留任させる可能性は極めて低い；もし取締役会がこの時点で動かない場合、さらなるスキャンダルが浮上するのは時間の問題であり、その際にはリスクがさらに重なることになります。

ファンダメンタルズは健全だが、不確実性は価格に反映されない

バーンスタインは、今回の評価引き下げがNVIDIAのビジネスの見通しに対する悲観的な判断から来ているわけではないと強調しています。最新の予測によれば、会社のデータセンター事業の成長軌道は依然として急峻であり------2026年度のデータセンター収益は約3783億ドル、2027年度にはさらに6578億ドルに上昇し、2028年度には9182億ドルを突破する見込みです。全体の収益は2026年度の4069億ドルから2027年度の6903億ドルに成長し、年成長率は約70%に達する見込みです。1株当たりの利益について、バーンスタインは2027/2028年度（FY28/29）の平均非GAAP1株利益を19.04ドルと予測し、これに基づいて目標株価を200ドルに設定し、約11倍の先行PERを示し、以前の21倍の評価倍率を大幅に下回っています。

報告書は、経営陣の移行期間中、会社の日常業務は著しく妨げられないだろうと指摘しています。しかし、アナリストが本当に厄介だと感じているのは後継者問題です。「内部昇進か外部からの招聘か？彼らは誰を黄仁勲の後任に見つけられるのか？」------これらの問題には現在答えがなく、答えが出ることは市場に新たな変数をもたらすことになります。

「キッチンのゴキブリ」：ネガティブなニュースは底を打っていないかもしれない

バーンスタインは報告書の中で、彼の核心的な論理を説明するために非常に象徴的な比喩を用いました：もしあなたがキッチンで2匹のゴキブリを見つけたら、最も合理的な推測は、キッチン全体にゴキブリが2匹しかいないということではありません。

この判断に基づき、アナリストは現在浮上しているスキャンダルは氷山の一角に過ぎない可能性が高いと考えています。今後、続々とやってくる可能性があるのは、さらなる内部告発だけでなく、潜在的な政府調査、そしてそれに伴う一連のビジネス面での不確実性------NVIDIAが以前にサプライチェーンに行った多くの戦略的投資、各種の保証約束や残存担保の運命も不透明です。同時に、一部の競合他社の株は最近関連ニュースにより上昇しており、引き続き恩恵を受ける可能性があります。

ラスゴンは報告書の中で、この判断について自分自身も「かなり悩んでいる」と認め、安値での買いの論理を完全に理解しています。しかし、彼の直感は、この井戸の深さはまだ完全には探明されていないと告げています。そのため、バーンスタインは一時的に撤退し、様子を見ることを選択しました。