Ethena

Ethenaは、イーサリアム上に構築された合成ドルプロトコルであり、中央集権型取引所での同等のショート無期限先物と組み合わせたスポットETH（またはBTC）ポジションによって裏付けられたデルタニュートラルなステーブルコインであるUSDeを発行しています。この構造は価格変動を相殺し、ステーキング報酬とファンディングレートから利回りを生み出しながら、安定した1ドルの価値を維持します。 その中核的な価値提案は、不透明な法定通貨準備金に依存し利回りを提供しないUSDTやUSDCのような中央集権型ステーブルコインの痛点に対処するものです。USDeは、完全にオンチェーンで裏付けられ収入を生み出す、分散型で暗号資産ネイティブな代替手段を提供し、sUSDe（ステークされたUSDe）はステーキングとパーペチュアルファンディングから得られる変動APYを提供します。 過去6ヶ月間（2026年3月2日から2026年9月2日）に、Ethenaは大きな進化を遂げました。USDeの供給量は2026年初頭に50億ドルを超え、流通量で最大の合成ドルとなりました。2026年4月、Ethenaは最大の担保再編成を実行し、パーペチュアルポジションを裏付けの約20%に削減し、準備金をステーブルコイン、DeFiレンディング、CLO、投資適格社債にシフトしました。この動きにより、ファンディングレートへの依存度が低下し、伝統的資産へのリスクが分散されました。Ethenaはまた、Janus Hendersonと提携し、トークン化されたCLOファンドを分配し、USDeを機関投資家の現金管理に統合しました。準備基金は8000万ドルを超え、現在AUMのわずか11%が年間2億7000万ドルの手数料を生み出しており、資本効率の改善を反映しています。 しかし、2025年10月の市場暴落時には、USDeの時価総額が60%減少し、ENAは83%下落し、極度のストレス下でのデルタニュートラルモデルの脆弱性が露呈しました。ペッグは1ドル±0.5%以内で維持されたものの、この出来事は取引所の破綻、マイナスのファンディング、大量償還圧力のリスクを浮き彫りにしました。