a16z Crypto 投資パートナー：ブロックチェーンは伝統的な金融の発展のボトルネックを打破しています
著者：Robbie Petersen、a16z crypto 投資パートナー
編纂：谷昱、ChainCatcher
金融史の大部分において、ボトルネックは新市場の供給にあり、需要ではありません。ブロックチェーンはこのボトルネックを排除しました。私は、これが新たな市場の爆発を解放するだろうと信じています。
市場はリスクを移転するメカニズムです。すべての取引は、2つの取引相手が合意した価格で何らかのエクスポージャーを移転することに過ぎません。抽象的に言えば、リスクは2つの独立した軸で表現できます：
対象単位：基礎となるエクスポージャー（例えば、企業のキャッシュフロー、1バレルの石油、選挙結果、借り手の信用、1時間のGPU）
ツール：そのエクスポージャーを移転するメカニズム（例えば、現物、満期のある先物、パーペチュアル、オプション、イベント契約）
ほぼ全ての金融史は、一度に1つの軸でゆっくりと革新が進む物語です。現物穀物市場は数千年存在していましたが、シカゴで穀物先物が上場されたのは1865年のことです。通貨は1971年に浮動相場制に移行し、1972年に先物が登場しました。株式オプションはカスタマイズされた取引業者契約の形で数世紀存在していましたが、1973年にCBOEとブラック-ショールズの登場により上場市場となりました。ETFは1993年まで登場しませんでした。
新しいリスク単位はさらに稀です。金利は1981年まで広く取引されることはありませんでした。デフォルトリスクは1994年のクレジットデフォルトスワップまでツールが存在しませんでした。ボラティリティは2004年のVIXデリバティブまで待たなければなりませんでした。イベント結果は最近数年で、予測市場を通じて初めて真の市場となりました。
これらの市場に対する需要は、常に問題ではなかったと言えます。農民はCBOTが登場するずっと前から収穫をヘッジしたいと考えていました。債権者はCDSが登場するずっと前からデフォルトリスクを移転したいと考えていました。逆に、成長を遅らせたのはこれらの市場の供給でした。そして歴史的に、供給を制限していたのは2つのことです：
上場委員会と法的枠組み
地理的断片化
ブロックチェーンはこの2つを排除しました。これにより、発行が許可なしに行えるようになり、配布が世界的に可能になりました。私にとって、これがその最も洗練された形でのキラーアプリケーションです：ブロックチェーンは市場の供給が潜在的な世界的需要に追いつくことを可能にする初めての技術です。
この主張は経験的にも示されています。暗号分野のほぼすべての定義されたカテゴリの結果は、このキラーアプリケーションの下流産物です。パーペチュアルと現物DEXから、予測市場、貸出市場、さらにはメモコイン、NFT、トークン化された実物に至るまで、価値はチェーン上で新たに市場発行権と/または取引所を持つ人々に流れています。
これらの各カテゴリは、許可なしに新たなリスク単位を創出するか、リスクを移転する新しい方法を創出しました。
単位の側では、暗号工学はこれまでほとんど金融的表現がなかったリスクエクスポージャーを生み出しました。予測市場はアイオワ電子市場に遡ることができますが、チェーン上で製品市場の適合を見つけ、離散的なイベント（選挙、一回の連邦準備制度の決定、一つの裁判所の判決）を取引可能な単位に変えました。ピアツーピア貸出市場は個人の信用関係をリアルタイムで連続した価格を持つものに変えました。プレIPO市場は元々少数の二次ブローカーにしか開放されていなかったリスクエクスポージャーを、ユーザーが規模で取引し保有できるものに変えました。メモコインやNFTでさえ、注意の流れや文化的関連性といった抽象的なリスク単位を明確で取引可能な市場に変えました。
さらに、暗号は同様に、これらのリスク単位を移転する新しいメカニズムを創出したか、またはスケール化しました。AMMは市場がマーケットメーカーの合意価格が提示される前に存在できるようにしました。パーペチュアルは最初に1993年に提案され、満期のある断片化されたエクスポージャーを資金調達率でバランスを取った契約に折りたたむことで、チェーン上で製品市場の適合を見つけました。バイナリー契約はイベント結果を1ドルまたはゼロの取引可能な市場に変えました。プール貸出は共有資金プールと利用率曲線を用いて双方向の貸出を置き換えました。ユニファイドカーブは発行と価格発見を融合させるため、資産は最初の買い手から市場を持つことになります。
パーペチュアルは証明です
パーペチュアルよりもこの主張をクリーンに表現するものはなく、最近のチェーン上の非暗号取引量の上昇ほどそれを証明するものはありません。
なぜなら、パーペチュアルは合成的であり、上場の制約は2つのことに縮小されます：堅牢なオラクルと、もう一方の側に立つことを望む2つの取引相手です。この2つがあれば、ほぼ何でもレバレッジ市場が存在することができます。この意味で、パーペチュアルは史上最も効果的な調整メカニズムの一つです。
同じ論理に従って、Hyperliquidは現在私たちが最も近いグローバル金融調整プラットフォームの一つです。HIP-3とHIP-4はユーザーが自分のデリバティブを発行し、その場のグローバルなフロントエンドに接続し、それに基づいて現金化することを可能にします。市場を立ち上げる摩擦を減少させることは、より多くの市場を意味し、需要は自然に勝者を選びます。
偶然ではなく、暗号分野、そしてますます広がる金融分野で最も急成長している市場の一つは、チェーン上で許可なしに発行され、世界的に配布されるものです。今年の7月、チェーン上のRWAパーペチュアル取引量は1.4兆ドルの年率で、Hyperliquidのオーダーブックの半分を占めました。抽象的に言えば、これは既存のリスク単位（株式、石油、ストレージ株）が許可なしに新しい移転ツールに出会ったに過ぎません。下流では、この再編成が取引量の爆発を引き起こしました。
また、毎四半期ごとに何らかの新たな市場が主導権を握っています。2025年第4四半期は米国株と商品；2026年上半期は石油、天然ガス、金属、最近では半導体とストレージ株です。これは再び核心的な主張を示しています。新たな市場の供給は、今やその四半期に世界が取引したいと思っているものに追いついています。
しかし、より深い下流の意味は、許可なしで24時間365日取引ができることが、価格発見がチェーン上で権威を持つ場所になるためのくさびとなっていることです。今年の2月の石油ショックの際、CMEが休場している間に、WTIはtrade.xyzで価格発見を行い、世界で最も流動性の高い市場の一つとなりました。同様に、私たちはCerebrasとSpaceXのプレIPO株市場が銀行家よりも正確にIPOの価格を設定しているのを見ました。プレIPOパーペチュアルの最終1時間と実際の上場価格との間にはわずかな差しかありませんでした。
市場はますます明確に、伝統的な市場の構造的制約（24時間365日の取引の欠如、地理的障壁、プレIPOへのアクセスの欠如、マージンアイランド）がチェーン上の市場の持続可能なくさびであることを示しています。
未来展望
市場はリスク単位を移転します。金融史の大部分において、市場は地域、上場委員会、法的枠組みに制約されていました。今日、これらの制約はもはや存在しません。チェーン上の市場のアクセス範囲は、既存の資産集合に限定されず、誰でも、またはどの機関でも、どこでも取引したいリスクに広がっています。
これは、私たちがチェーン上の新市場の爆発的な成長を引き続き目にすることを意味します。これは、古いリスクを移転する新しい方法（商品や外国為替の先物、インデックス、全天候型株式エクスポージャー）だけでなく、新しいリスク単位自体（計算先物、マクロ指標（CPIなど）、音楽、社会的トレンド、スポーツ、その他のオラクル予測と双方向取引が可能な対象資産）も含まれます。そして、これらの市場を創出するアプリケーションやプロトコル、これらの市場を取引する場所こそが、真に価値を獲得できる場所です。