HIP-4：Hyperliquidの予測市場、なぜPolymarketに追いつけないのか？
著者：Mario Chow，IOSG
データは2026年10月5日現在。価格、ステーキング、オーダーブック、取引はHyperliquid APIから、個別市場の取引量はLiquidictionが発表したノード取引アーカイブから、KalshiとPolymarketの取引量はThe Blockから取得。グラフは英語版と同じで、上記を参照。
概要
HIP-4に最も似ているものはPolymarketではなく、あなたの永続ポジションの横にあるオプションの注文です。Yesのシェアとあなたのレバレッジポジションは同じアカウント内にあり、同じマージンを使用し、同じマッチングエンジンで取引されるため、一つのベットとそれがヘッジするポジションは常に同じインターフェース上にあります。他の三点も他社とは異なります：誰でも50万HYPEをステーキングすれば市場を開けます；決済条件は最初の取引の前にテンプレートに書き込まれています；入場は無料で、退場時に約千分の一の手数料がかかり、KalshiやPolymarketの手数料体系とは逆になっています。
最初の四ヶ月間はHyperliquid自身だけが運営していました。2026年5月2日にローンチした際、すべての市場はプロトコルによって直接運営され、合計691の市場があり、8月29日まで外部に開放されませんでした。その後、三社がステーキングを行い、現在までに第四社はありません。
それを見ることができるかどうかは、あなたの場所によります。予測市場には独自のページapp.hyperliquid.xyz/outcomesがあり、フロントエンドは地域によってそれを永続的な取引や現物と並べて表示するかどうかを決定します。韓国のネットワークを使用すると、市場リストにこのセクションが表示されます；私たちがテストした際のネットワークでは、リストやメニューには見当たらず、ページ自体は開けて取引も可能でした。Hyperliquidは複数の国でフロントエンドアクセスを制限しており、あなたの側で見えない入口は、二つのタイムゾーン離れた人には見えるかもしれません。
5月から現在まで、HIP-4の累計取引額は3.17億ドルで、Kalshiは4時間以内にこれだけの取引を完了できます。9月には、KalshiとPolymarketは1,000ドルの取引ごとに、HIP-4は約70セントしか取引されませんでした。
デザインはそれが最も優れている点ですが、問題は規模です。HIP-4の取引の四分の一以上は、すでに終了したサッカーワールドカップから来ています。前四ヶ月の毎日のビットコイン市場は、5月のピークから93%下落しました。新しい市場は9月に5,100万ドルに戻り、7月と同水準で、最も貢献したところは、1ドルの取引ごとに約0.6セントをトレーダーに負担させています。10月のスタートはさらに遅く、日平均約125万ドルです。全体の市場手数料は毎日約1,300ドルで、まだ一つの場所がステーキングをそのままにして得られる利息の半分にも満たないです。
一、製品設計：Kalshi、Polymarketとの四つの違い
基本料金のブランケットに基づいて、実際に差し引かれる取引から逆算した料金は以下の通りです：
これはちょうど現物料金の二倍です：現物の基本ブランケットは、成行注文が0.070%、指値注文が0.040%です。一方が倍増し、もう一方がゼロになるため、一往復のコストは現物と同じですが、すべて退場時に請求されます。一般的な割引は単純な掛け算です：4%の推薦割引は0.140%を0.1344%に変え、さらに10%のステーキング割引を加えると0.12096%になります。私たちが確認したすべての取引は、誤差なく正確です。指値注文にはリベートがありません。これは、ここでのマーケットメーカーが取引所の他のセクションよりも不利な唯一の点です。
現在、まだどの場所も自分の料金係数をデフォルト値以上に調整していないため、場所の分配はプロトコル料金から切り出されており、追加で請求されているわけではありません。入場時に唯一遭遇する可能性のある料金はフロントエンドアプリから来ます：現物ルールに従い、ビルダー料金の上限は1%で、あるアプリは入場時に0.81%を請求しており、これはプロトコルの退場料金の約六倍です。
決済はもう一度注目に値します。なぜなら、場所のリスクはここにあるからです。PolymarketはUMAトークンの保有者による投票で裁定を行い、今年の初めには3.75億ドルのMicrostrategy市場で大騒ぎになりました。Kalshiは規制された取引所として自ら裁定を行い、その上には規制機関があります。HIP-4はこの事を分解しました：暗号価格市場は約束されたその一分間に取引所のマーク価格を読み取り、自動的に決済されます；他の市場はすべて市場を開く人が署名して結果を定め、異議申し立ての期間はなく、誰も彼に代わって署名することはできません。
今日開いている228の市場のうち、223が後者に属します。制約はお金と時間に依存しており、プログラムではありません。市場が決済されていない限り、ステーキングは常にロックされています；六ヶ月以内に撤回はできません；検証者が事前に承認した表現のみ使用できます。これらの表現は故意に長く、厳密に書かれています。例えば、「会社上場」というテンプレートは、上場と見なされる条件を一ページにわたって列挙しています。ルールは取引前に書かれ、事後に争うよりも良いです。署名を持つ当事者にペンを渡し、異議申し立てのチャネルを残さないことは、確かに一つのプログラムを持つよりも劣りますが、その前提はそのプログラム自体が問題を起こさないことです。
6月はピークで、理由はワールドカップです。サッカー市場だけで8,950万ドルの取引があり、HIP-4の累計取引の28%を占めています。ワールドカップが終わると、二ヶ月で八割以上下落しました。9月には5,100万ドルに戻り、回復した部分はすべて外部市場から来ています；10月の最初の五日間で500万ドルの取引がありました。
これらのイベントの下で、プロトコルは5月から毎日同じ市場を運営しています：明日の朝6時にビットコインが特定の価格を超えるかどうか。これはおそらく最もHyperliquidらしい製品で、四ヶ月間下落し続けてようやく底を打ちました。
5月11日の週に1,660万ドルの取引があり、9月28日の週には120万ドルしかありませんでした。前の二週間もほぼ同じ数字でした。同じ問題を毎日繰り返し尋ねると、聞く人はどんどん少なくなり、ほとんど誰もいなくなるまで止まりませんでした。HIP-4が今後どうなるにせよ、これとは違う形になるでしょう。
二、オープンデプロイ五週間： 補助金による取引と繰り返し上場された市場
Outcomeは8月29日に最初にローンチされました。Skewは翌日に市場を登録しましたが、現在までほとんど取引はありません。Trade.xyz傘下のEventsは9月5日に登録し、10日に一般公開されました。全体のHIP-4を見て、最近の一日でOutcomeが68%、Trade.xyzが21%、プロトコル自営市場が10%、残りがSkewです。外部市場だけを考慮すると、8月29日以降Outcomeが92%を占め、Trade.xyzはゼロから最近の一日のほぼ四分の一に増加しました。彼らが選んだ市場は最も独自性があります：自社の株式とコモディティの永続価格に賭ける二項契約、NFL、そして取引所で唯一のAnthropicとOpenAIが期限前に上場できるかどうかの問題です。
これらの取引量は割引して考える必要があります。Outcomeには100万ドルの報酬プログラムがあり、市場ごと、日ごとに指値注文者とトレーダーにお金を配布しますが、ただし自社のアプリコードを持つ注文に対してのみ報酬を支給します。10月5日までに、2,487のウォレットに273,409ドルを配布し、日平均約7,400ドルで、Outcomeの全取引額の約0.6%に相当し、往復取引コストの四倍です。予算はすでに四分の一が使われており、毎日の配布は減速していません。外部市場は9月に毎日100万から200万ドルの取引があり、週末が最も賑わっていました；10月には毎日約100万ドルに減少しましたが、報酬は依然として支給されています。
オープン上場でも最初の繰り返し市場が現れました。OutcomeとTrade.xyzはどちらも10月の連邦準備制度の会議市場を掲示しましたが、過去七日間でOutcomeの方は35.4万ドルの取引があり、Trade.xyzの方は90ドルしかありませんでした。両社はまた、Anthropicの上場初日の時価総額に関する問題を一組掲示しましたが、どちらもあまり取引はありませんでした。誰でも一つの問題を上場できるため、両社は同じ問題を上場でき、そのオーダーブックは統合されません。取引の流れはお金を出して補助金を出す方に向かっています。
取引内容はスポーツに傾いています。過去30日間、サッカー、アメリカンフットボール、eスポーツが取引量の45%を占め、暗号価格の問題が42%、株式とコモディティが7%、連邦準備制度が6%を占めています。ポジションはさらに偏っています：三分の二がリスク資金をスポーツに賭けており、大部分はプレミアリーグ、チャンピオンズリーグ、NFLチャンピオンなどのシーズン長期の賭けで、暗号価格は17%しか占めていません。
選択可能なテンプレートは場所よりも早く増加しています。検証者はすでに28のテンプレートを承認しており、9月中旬には18個でした。新たに分けられたのは、ポイントスプレッドとオーバーアンダー、ゴールデンボール賞、ランキング上の二つのAIモデルの対決、そして会社上場初日の時価総額です。次回のネットワークアップグレードでは、各場所の上限が二倍になり、同時にオンラインの市場が200個に達し、毎日新たに1,000個が開かれます。テストネットではすでに95のデプロイ先が登録されており、メインネットはまだ三つです。
三、注文の出所：七割の流量がOutcome経由
フロントエンドアプリがあなたの代わりに注文を出すには、あなたの承認が必要で、別の署名キーを持つ必要があります。このキーはアプリの名前で命名されます。そのため、outcome.xyzに登録したウォレットは常にOutcome-9d3c74deのようなタグを持ち、誰でも公開で確認できます。取引所自身のモバイル端末のログインも同様で、Mobile QRとして表示されます；デスクトップ端末では、すべてのステップであなた自身のキーで署名し、タグは残りません。私たちはOutcomeだけを見ました。なぜなら、それは外部市場の取引の約九割を占めており、それだけが価値のある答えだからです。
約70%の取引はoutcome.xyzに登録されたウォレットから来ており、約20%は完全にラベルのないウォレットから、10%は自分の秘密鍵に名前を付けたスクリプトやサードパーティツールから来ています。規模が大きくなるほど、Outcomeの割合は高くなります：最大の20のウォレットのうち、4分の3の金額を占め、残りのウォレットでは約半分を占めています。これは報酬プログラムがもたらす結果です：それはOutcomeのコードルーティングを経た注文にのみ報酬を与え、報酬を受け取るマーケットメーカーはちょうどその最大のウォレットのグループです。
この方法には限界があります。ラベルがあることは、そのウォレットがかつて特定のアプリを通じて登録されたことを示すだけで、特定の取引がそれによってルーティングされたことを示すものではありません。ラベルのないその20%も取引所の公式ページのユーザーとは見なせません：その大多数は同時に多くのオーダーブックで双方向の見積もりを行い、自分の秘密鍵で署名したスクリプトを使用しています。サンプルは60の最も活発なオーダーブックの最近の取引から抽出された121のウォレットで、48時間内の取引金額に基づいて加重されており、自然にマーケットメーカーに偏っています。手数料もこの問題には答えられません。サンプルの中で1%未満の金額がビルダー費用を支払い、2日間で合計9ドルであり、Outcome自身のコードは手数料を取らず、無料ルーティングのアプリとアプリのないものは見た目が全く同じです。
四、KalshiとPolymarketの比較： 約1,400倍の差があり、さらに広がっている
差は約1,400倍で、ドル換算でもさらに広がっています。たとえHIP-4自身も成長しているとしても。Kalshiは9月に593億ドルの取引を行い、8月より206億ドル増加しました。Polymarketはそのアメリカのビジネスを含めて130億ドルの取引を行い、現在の大部分はアメリカのアプリにあります。HIP-4は5,100万ドルです。
老舗プラットフォームの強みは市場設計にあるのではなく、実際に取引量を促進する2つの要素にあります。一つは皆が関心を持つイベントで、何千ものイベントがあり、ニュースが出てから数時間以内に上場できます。もう一つは配信チャネル：アプリ、ブランド、スポーツオーディエンス、Kalshiにはアメリカの証券会社が直接接続できるコンプライアンスの外殻があります。HIP-4は28のテンプレート、3つの場所、そしてもともと永続的な取引を行っているユーザーのグループを持っています。
老舗プラットフォームもHyperliquidに向かって進んでいます。Polymarketは9月初めにアメリカ以外のユーザー向けに永続契約を開始し、67の市場が暗号、株式、指数、商品をカバーし、レバレッジは最大20倍です。賭けとレバレッジポジションを同じ屋根の下に置くことは、もともとHIP-4だけのものでした。今やこれは機能競争になり、Polymarketは入場時にイベントを握っています。
五、経済的な計算： 全市場の手数料は単一の質権利収益の半分にも満たない
過去30日のペースに基づくと、HIP-4の全てのトレーダーが一年間に支払う手数料は約48万ドルです。場所は最大で半分を取り、さらに3社で分け合います。一つの場所が入場のためにロックしなければならない質権は、何もせずに一年間放置すれば100万ドルを稼げます。一方、取引量が最も多い場所は、年間270万ドルの速度で報酬を提供してこれらの取引を交換しています。
これらの数字に基づくと、どの場所もビジネスを行っているわけではありません。彼らはオプションを購入しているのです。このオプションにも価値があります：Hyperliquidは、デプロイ側が将来的に料金を引き上げることができ、取引量が費用を支えるまで成長する可能性があると述べています。この分野のプライベートエクイティの比較評価はそれぞれ220億ドルと210億ドルで、Kalshiは400億ドルの交渉を続けています。しかし、それは結局オプションであり、保有コストは4700万ドルの質権であり、取引が来なければ期限切れになります。
六、結論：設計は先行しているが、市場はまだ到達していない
ブロックがうまく組み立てられているが、市場はまだ来ていない。
エンジニアが選ぶであろう次元に基づいて、Hyperliquidはより良い製品を作り出しました：一つのアカウント、一つのマージンプール、賭けとそれに対してヘッジするポジションが同じインターフェースにあります；決済方法は最初の取引の前にテンプレートに書き込まれています；同じ問題のYesとNoは共用のオーダーブックを使用し、流動性は二分されません。過去5ヶ月間、設計がボトルネックであるという兆候は全くありませんでした。
それを支持する最も強力な理由は、あなたが決して離れる必要がないことです。マージン、ヘッジ、賭けが一つのアカウントにあり、すでにHyperliquidで永続的な取引を行っているトレーディングデスクにとって、予測ポジションを追加するのはただのクリックで済み、プラットフォームを変更したり、新しい残高を開設したり、往復で送金する必要はありません。Kalshiとの競争結果がどうであれ、この点には価値があり、たとえビジネスが成り立たなくても、何らかの規模で存在し続ける理由です。しかし、8月の時ほど独特ではなくなりました：Polymarketも今、賭けの隣でレバレッジを販売しており、ユーザーのいる側からスタートしています。
まだ深さが足りません。最も活発な25のオーダーブックで、買いと売りの価格差の中央値は0.29セントで、最適な売り価格の1セント以内には約4700ドルがかかっています。1000ドルの市場価格の買い注文は、取引価格が最適な売り価格よりも数ベーシスポイント高いだけです；10000ドルの買い注文は2%から3%多く支払う必要があり、さらにこの25のオーダーブックの中には4、5個があり、可視の掛け注文では全く消化できません。個人投資家の規模ではここで取引するのに問題はありませんが、大口資金には適しません。マーケットメーカーは絶えず再見積もりを行い、忍耐強く掛け注文を出す結果はこれらの数字よりも良いですが、オーダーブックがこれほど薄いのは、5ヶ月の市場にふさわしい姿です。
取引できるものもあまりありません。予測市場の取引量はトピックによって構成され、トピックは毎週数百のイベントを上場する編集チームから来るか、スポーツのスケジュールから来ます。HIP-4は28の承認された表現を持ち、3つの場所がそれぞれ4700万ドルを押さえなければ使用できず、そのうち2つはすでに同じ問題を上場しています。Kalshiは一つのニュースのために市場を開くのに午後の数時間で済みます。
ユーザー層も非常に特定されています。各アドレスは毎日8回取引を行っており、これはトレーディングデスクであり、賭けを行う一般の人々ではありません。もし目標が暗号トレーダーに上限収益のあるツールを提供することであれば、問題ありません。これはこの設計が最も得意とすることです。しかし、目標がKalshiとPolymarketが争っている人々であれば、うまくいきません。シーズンの長期サッカー賭けに3分の2のリスク資金が押さえられていることは、各場所がその方向に向かって努力していることを示しています。
最も可能性の高い方向性は平凡なものです。HIP-4はHyperliquidの一つの機能であり、少しの利益を得るものであり、その意義は永続的なトレーダーが他の場所で口座を開く必要がないことです。これはやる価値がありますが、予測市場ビジネスとして評価されるべきではありません。
